Por definición, si el VAN de un proyecto es positivo, representa el excedente que
queda para el inversionista después de haberse recuperado la inversión, los gastos
financieros y la rentabilidad exigida por el inversionista. Por lo tanto, si al flujo
del proyecto se le descuentan los intereses y amortizaciones, el saldo equivaldría
a la recuperación del aporte del inversionista más la ganancia por él exigida y un
excedente igual al VAN del proyecto, que representaría la ganancia adicional a la
mejor alternativa de inversión. Sin embargo, esto no siempre es así, ya que ambos
suponen estructuras de endeudamiento diferentes.
Mientras que el fkyo del inversionista se descuenta a una tasa que considera la relación deuda-patrimonio, el
proyecto puro para la empresa se descuenta a otra que considera la relación
deuda-valor de la empresa. Sin embargo, tendrán resultados iguales sólo cuando
el VAN sea igual a cero. Por ejemplo, supóngase un flujo para un proyecto como
el siguiente:
Si la inversión se financia en un 60% con deuda al 8% y el resto con aporte al
12% y si la tasa de impuestos para la empresa fuese del 10% sobre las utilidades,
se podría calcular un K'0 de la siguiente forma:
Al descontar el flujo a la tasa del 9.12%, se obtiene un VAN igual a cero.
Por otra parte, para calcular el costo efectivo de la deuda, se puede elaborar
la siguiente tabla de pagos, que supone una cuota de $ 23 282 anuales para cubrir
el préstamo, la que se obtiene de considerar una tasa de interés del 8% para un
crédito de $ 60000 durante 3 años con pagos iguales.
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