PREGUNTAS Y PROBLEMAS

1. Cuando se utilizan los métodos basados en los flujos de caja descontados para evaluar proyectos, se llega al mismo resultado actualizando los flujos de caja al período cero, capitalizándolos al período n y también si se llevan todos los flujos de caja a un período intermedio. Analice. 

2. ¿En qué se diferencia la tasa de descuento utilizada para calcular el VAN de la tasa calculada para definir la TIR? ¿Cómo influyen estas tasas en la diferencia de la jerarquízación de proyectos que puede ocurrir entre los resultados del uso de ambos criterios? 

3. Un proyecto cuyo VAN sea cero no debe aceptarse porque no genera incremento de valor a la empresa. Comente.

4. ¿En qué casos recomendaría usar los criterios del período de recuperación de la inversión y de la tasa de retorno contable? 

5. Al evaluar un proyecto, los efectos de la inflación pueden considerarse de diferentes formas que se excluyen entre sí. Explique. 

6. Una persona solicita un préstamo de $ 8 000 pagaderos en una sola cuota, dentro de 3 años. Si el interés cobrado por el banco es de un 6% anual, ¿cuánto deberá cancelarse al término del tercer año? 

7. En relación con el problema anterior, si los intereses se hubieran pagado al término de cada año, ¿cuánto tendrá que pagar al cabo de tres años? 

8. Una persona que deposita cada 6 meses $ 1000 en un banco que da un interés del 5% semestral, ¿cuánto tendrá después de 15 años de ahorro?

Resumen

En este capítulo se presentaron los principales criterios utilizados en la evaluación de proyectos de inversión. Frente a las limitaciones de los métodos que no consideran el valor tiempo del dinero, se presentan dos alternativas de evaluación: el valor actual neto y la tasa interna de retorno. Si bien ambas tienen ventajas sobre aquéllos, el VAN es en todos los casos superior a la TIR. 

Quizás a favor de la TIR sólo se pueda plantear, en esta comparación, la mayor facilidad de comprensión de los ejecutivos, que ven en una tasa de rentabilidad una unidad de medida menos compleja que una cantidad de dinero neta expresada en términos actualizados. Las fuertes limitaciones tratadas en este capítulo la hacen, sin embargo, no recomendable para la decisión. 

La posibilidad de tasas múltiples y el suponer que los beneficios netos generados son reinvertidos a la misma tasa interna de retorno del proyecto son las principales deficiencias del método, que pueden conducir a decisiones de inversión equivocadas. 

Un objetivo especial de este capítulo pretendía dejar de manifiesto la importancia de incluir el análisis de los efectos de la inflación en la evaluación del proyecto. La evaluación, para que tenga sentido de ser, debe tener un carácter lo más realista posible. Sólo así podrá compararse el sacrificio de consumo presente con los mayores ingresos futuros esperados.

 En consecuencia, será preciso incorporar las ganancias y pérdidas por inflación que se generan sobre los flujos de cuya. Si bien se recomienda trabajar con ingresos y egresos expresados en moneda constante, para obviar el problema de inflación en los montos, no puede desconocerse la posibilidad bastante real de la existencia de activos monetarios en la inversión inicial o de una fuente de financiamiento con capital «yeno a tasas de interés nominales constantes que afectarán la valoración real de los fliyos de caja del proyecto.

Racionamiento de capital - II

Si se considera que la regla de decisión normal para la selección de proyectos indica que éstos deben aceptarse secuencialmente de acuerdo con el ordenamiento dado, hasta que los recursos disponibles se agoten, podrá comprenderse la limitación de la información para la toma de decisiones. La indivisibilidad de los proyectos no permite soluciones fracciónales entre proyectos. Por tal motivo, se seleccionará aquel cox\junto de proyectos que maximice la suma de sus valores actuales netos. En algunas ocasiones, deberá reemplazarse un proyecto más rentable por otros menos rentables que en conjunto den una mayor rentabilidad al inversionista. 

La interdependencia se refiere a la relación que existe entre los proyectos que se investigan. En algunos casos, las alternativas serán mutuamente excluyentes, es decir, la elección de un proyecto hace que necesariamente otros sean rechazados, aun cuando individualmente presenten resultados positivos. En este caso, no es el racionamiento de capital el que excluye una alternativa. La exclusión se origina en una restricción técnica al problema definido. En otros casos, las alternativas serán mutuamente dependientes, es decir, un proyecto no puede implementarse sin el otro.

Racionamiento de capital - I

Las restricciones de recursos, la indivisibilidad de los proyectos y la interdependencia entre alternativas de inversión son tres problemas fundamentales en las decisiones de inversión. Los criterios analizados en páginas anteriores, VAN y TIR, no conducen a una misma priorización de proyectos competitivos, ya que suponen diferentes tasas de reinversión de los flujos de caja proyectado. Por ejemplo, considérense los siguientes flujos de caja de tres proyectos alternativos de inversión. 

 

De acuerdo con estos resultados, los proyectos pueden ordenarse de la siguiente forma:

Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto - VII

En este caso, se define r como la tasa nominal del proyecto. Es nominal, porque no ha sido corregida respecto al efecto de inflación. En presencia de ésta, puede modificarse la expresión anterior, separando el factor inflación del factor rendimiento. En este caso, se tiene:

 

donde Res la tasa de rentabilidad real del proyecto (l + r)' - (1 + R)' (1 + 0)'. Luego, basta despejar R de la ecuación 17.37 para obtener la tasa real. Esto es:

Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como alternativa la de calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por el factor inflación. De igual forma como se trató el financiamiento pueden, y deben, incluirse en el modelo todas aquellas variables que impliquen pérdidas o ganancias por inflación.

Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto - VI

Obviamente, es posible combinar las variables de flnanciamiento y de inversión en activos monetarios. Para ello, bastaría reemplazar el BN, de la ecuación 17.36 por todo el numerador de la sumatoria de la ecuación 17.35. Igual a como se señaló anteriormente, la TIR en este caso se calcula haciendo el VAN igual a cero y determinando la tasa r correspondiente. 

También es posible agregar las expectativas de inflación de los inversionistas que aportan capital propio. Sin embargo, puesto que su inclusión se efectúa modificando la tasa de descuento, se dejará este análisis para el capítulo siguiente, donde se trata en detalle la determinación de la tasa de descuento pertinente para el proyecto.
Por otra parte, si se evalúa en función de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones que llevan a tratar los conceptos de tasas nominal y real de interés. Esto, porque con inflación la TTR no se constituye en una medida real de la rentabilidad de un proyecto. Recordando la ecuación para calcular la TIR, se tiene: 

Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto - V

Como se mencionó, el desembolso de los intereses y la amortización generan una ganancia por inflación que se calcula aplicando al flujo un factor de descuento por inflación, de manera que: 

 

Combinando el flujo del proyecto con el flujo del financiamiento resulta:

donde j represente la tasa de interés del préstamo e Ip0 el monto de la inversión financiada con préstamo. En el caso que hubieran devoluciones parciales del préstamo, deberá cambiarse la potencia n por t en el factor que la actualiza.